4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年(nián)同(tóng)期(qī)跌(diē)幅雨水像从盆里泼出来一样比喻雨大势急的四字词语 形容下暴雨的四字词语有所扩大：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下(xià)行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环(huán)比有所下行，但受去年同期(qī)低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基(jī)数(shù)影响。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较(jiào)3月同(tóng)期分别下行0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元(yuán)小(xiǎo)幅下行但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格(gé)小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提(tí)振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但(dàn)低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见《中国(guó)出口产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可(kě)能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下(xià)，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权(quán)及政府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去年(nián)同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增(zēng)长有望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低(dī)基(jī)数效应(yīng)凸显》

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