4月(yuè)中国(guó)宏观数据(jù)预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持(chí)续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率(lǜ)总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物(wù)流(liú)指数(shù)环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年(nián)同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较(jiào)3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下(xià)绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多)产提振，4月原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链(liàn)的升(shēng)级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基建投资和企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社(shè)融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去(qù)年同期略(lüè)有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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